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导语：短期受宏观压力缓解和大豆基本面供应量的边际收缩，国际大豆价格和豆油价格出现明显反弹。同时叠加生物柴油政策预期的影响，CBOT豆油价格上涨明显，带动国内豆油价格上涨。短期内或将削弱国内的大豆和豆油的进口动力，降低供应预期，但1-5月大豆累积的进口量压力明显，或制约上涨幅度。长周期来看，短期内美豆的天气计价所带来的升水程度或有限，在供应增长较为明显的背景下，大豆和豆油的价格都较难有大幅增长。

豆油价格和宏观、原油价格关系密切。这是因为在美国和巴西，豆油是生物柴油的主要掺混原料。由于这种原油与生物柴油的关联性，豆油和原油之间的联动性加强，同时也是豆油市场也更容易受到宏观市场的波动的主要原因。所以在此前6月已发表的《油脂有“料”：宏观与供应的配合，大豆价格短期触底反弹》一文中，主要通过宏观和基本面梳理了短期国际大豆价格反弹的主要逻辑，后续价格也确实走出了反弹的趋势。且在分析框架之外，美国农业部公布的2023年4月份美国生物柴油出口的数据以及市场对美国生物柴油政策的调整预期，豆油价格涨幅格外明显。

那么国际豆油价格上涨后，对我国的影响又将如何体现？本文旨在从国际豆油价格出发，以进口为观测锚点，来推演国内的对价格形势。具体国内豆油的基本面情况，可以见我们课题组内成员所写的《油脂有“料”：供需支撑不足，制约6月豆油价格反弹空间》。两篇文章分别从不同角度来阐释国内豆油价格的形成逻辑。

国际豆油价格反弹，带动国内豆油价格走高

国际大豆和豆油对我国的现实传导虽然主要通过进口行为来实现，但两者的价格表现趋势几乎同步变动，这主要是由于贸易商或者客户可以通过交易所的期货合约来以固定价格直接购买大豆，抬升了两者之间的价格上的同步性和关联性。受宏观债务上限达成暂缓协议、南美大豆产量微幅调整、美国大豆种植区干旱天气担忧情绪的加重，CBOT大豆和CBOT豆油的价格出现明显反弹，国内豆油的价格也随之出现明显上涨。截至6月14日，CBOT大豆收盘价达到1390美分/蒲式耳，较5月31日上涨90.5美分/蒲式耳，涨幅近6.96%。CBOT豆油收盘价较5月31日上涨9.71美分/磅，涨幅近21%，涨势明显。国内豆油在本身基本面情况改善有限的背景下，价格从7235元/吨随盘上涨至7675元/吨。

进口动力减弱，但1-5月大豆进口数量增加明显

CBOT豆油价格上涨，叠加人民币贬值，大豆进口成本明显增加。监测数据显示，5月31日，美国大豆日度到港成本为4430元/吨，6月14日到港成本上涨至4711元/吨，巴西的到港成本同样也出现了反弹的趋势。且短期在美国种植的天气升水计价窗口内，国外大豆和豆油的价格还有进一步推升的可能。所以进口成本的增加在一定程度上削弱了进口意愿，同时在国内消费增长有限，进口数量高增的背景下，进口动力逐渐减弱，或有望支撑豆油的价格。

但进口动力的减弱不足以支撑豆油价格出现持续性的上涨。原因一是国际大豆的供应仍然宽松，价格和利润合适之后，进口数量增加速度也会较快；二是今年1-5月进口数量的增加同样会限制国内豆油价格的涨幅。据中国海关总署数据显示，2023年5月，我国进口大豆1202万吨，刷新单月大豆进口的历史最高纪录。对比来看，今年4月，大豆进口量只有726.3万吨。这意味着，5月大豆进口环比增长65.5%。今年前5个月，我国累计大豆进口量4230.6万吨，同比增长11.2%。整体来看，主要原因是主产国大豆产量的增加，1-5月大豆价格下降，进口成本较低。

未来来看，短期大豆供应增加后消费能力有限，豆粕的饲用需求和豆油食用需求均处在缓慢的恢复过程，整体的错配情况依旧明显。因此在进口增长背景下，后续压榨过后所生产的豆粕和豆油价格均会产生供应增长预期明显，豆粕的需求也将制约豆油的价格表现，豆油价格整体压力较为明显。且长周期来看，短期天气的升水计价或不足以抵消美国、巴西和阿根廷的大豆产量增加所带来的价格压力，价格仍将有修复后继续下行的可能，长周期豆油上涨动力不足。